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供求结构压制 白银短期难免一跌
发布时间:2020-09-04  浏览次数:57

2020年9月4日 来源:中信期货

当前,原生铅产量恢复,白银增量可期。同时,银价高企,下游需求受抑制,白银累库态势明显。叠加金银比回升,CFTC白银期货净多持仓下滑。仓价背离,与2011年牛熊转换节点类似,短期银价或下跌。

供给恢复

国内基本没有大型单一的白银冶炼企业,主要是有色金属铅的伴生金属产品。由于国家统计局统计的白银月度产量存在6个月的滞后公布期,原生铅产量成为预估白银产量增速较好的指标。铅分为原生铅和再生铅,最主要的差别在于原料的不同。由铅银精矿冶炼生成的铅,我们通常称为原生铅;而回收废电瓶冶炼产品的铅,我们称为再生铅。

上半年,原生铅生产并没有受到新冠肺炎疫情的持续扰动。据统计,一季度原生铅产量出现同比5%的下滑,但是二季度产量恢复迅速,截至7月底同比上涨3%。疫情使得废电瓶传统的回收途径受阻,叠加银价迅速回暖,原生铅炼厂生产积极性显著上升。因此,随着国内复工复产,白银产量将更上一层楼。

累库明显

白银库存数据更新频率相对较快,能较为及时地反馈市场供需结构。上海黄金交易所白银库存增幅明显,由年初的3363345千克,增加至8月28日的5272050千克,增幅高达56%。特别是6月初以来,库存连续攻破4000、5000吨大关,累库加速。虽然日度的便捷交割制度“功不可没”,但也同时表明下游对高价银不认可,需求受到抑制。这导致持货商为维持企业现金流,积极在盘面抛货注册仓单。供大于求拖累银价上行。

金银比回升

1968年以来,金银比上涨趋势明显,表明黄金价值属性好于白银。目前金银比位于70以下,相比年初的80下滑了近12.5%,创出年内新低。从供需端分析,黄金有央行贮备背书。白银所有的上涨逻辑,黄金都可以覆盖,所以白银对于黄金的非理性强势,在供大于求背景下或消散。

同时,白银ETF持仓量处于高位,但持仓变化相对价格变化滞后,预示着白银价格涨势难以延续。分析2011年白银牛熊转换节点,我们发现银价在2011年5月攀升至历史最高点,但净多持仓则没有超越前高,出现了背离,这与目前的白银市场类似。

总之,白银作为一种轻奢饰品,消费者对价格敏感性很强。白银供大于求的结构将压制银价。短期金银比处于年内低位,加之CFTC白银期货净多持仓持续下滑,预示着银价仍将继续回落。