您所在的位置：2021年5月19日 来源：银河期货
4月之前，市场交易的主线逻辑是随着疫苗接种范围的扩大，全球疫情风险逐渐降低。在经济恢复以及通胀升高的情况下，美联储提前收紧货币政策并带动美元走强。此外，全球供应链的陆续恢复将影响中国出口份额的继续扩大，在制造业回流的过程中，因国内需求走弱而拖累商品价格。但从近期市场的实际表现来看，市场预期与现实之间出现了明显的预期差，在货币政策收紧预期出现减弱之后，伴随全球疫情的反复发酵，在经济回升速度放缓的同时，新兴市场国家疫情的重燃引发了大宗商品的短缺忧虑。
海外供应过剩状态或将延续
从锌精矿供需情况来看，国际铅锌小组数据显示，2月，全球锌精矿产量107.4万吨，同比增长2.09%，环比增长0.68%。从月度产量来看，2月，海外矿石产量继续保持在正常水平，并延续环比正增长态势。从前期海外各大矿山公布的报告情况来看，随着海外疫苗接种范围的扩大，在部分国家陆续解除封锁禁令的情况下，因矿产利润的持续走高，使得矿山产出速度加快。其中大型矿山因抗疫情冲击能力较强，产量水平已超过往年正常水平。而小型矿山抗风险能力相对较弱，复产节奏稍显缓慢，但也逐渐恢复至正常水平。不过受一季度海外尾段疫情的持续发酵影响，特别是变异病毒的快速传播令部分矿产国家再度收紧了防疫政策，因此后续海外产量仍有环比回落的可能。
从锌锭供需情况来看，国际铅锌小组数据显示，全球2月精锌产量114.9万吨，消费量108.3万吨，供应过剩6.54万吨。2月，全球锌市供需继续处在过剩状态，一方面由于冶炼行业受疫情冲击较小，伴随海外疫情防控政策的陆续解除，因矿石供应的逐步恢复，使得精炼锌企业的产量修复情况较为顺利，单月产量已恢复至往年正常水平。并且在绝对锌价持续走高的刺激下，后续产量还有继续释放的空间。另一方面海外市场的消费情况则继续不如人意，在刺激政策效用边际递减的情况下，因经济增速接近边际，使得短期需求增量较为有限。同时受尾段疫情的持续发酵影响，特别是变异病毒的快速传播使得部分欧洲国家再度收紧了防疫政策，在终端需求难以顺畅释放的情况下，海外精炼锌的过剩状态或将延续。
国内锌精矿供应逐步恢复
从加工费来看，截至4月23日，国内最新北方矿加工费均价4000元/吨，南方矿加工费3800元/吨，进口矿加工费在70美元/干吨。3月，国内春节期间停产的矿山大部分已恢复至正常生产状态，少部分矿山仅采矿系统恢复，选矿系统要等到4月底恢复，因此精矿整体产出有所增加，基本符合季节性的复产特征。但受内蒙古能耗双控政策影响，3月，二道河银铅锌矿减产三分之二，当月产出仅3000金属吨。4月之后，内蒙古能耗双控政策暂无更新影响，当地矿山生产逐渐恢复正常，当地锌矿增量近1万余金属吨，为4月国内锌矿带来主要增量。同时云贵等西南矿山随着选矿系统的恢复也贡献部分增量。另外，随着前期船期的临近，海外进口矿到货量的增加或加速国内精矿供应的恢复进度。
国内精炼锌供应恢复不及预期
据调研数据显示，国内3月精炼锌产量49.69万吨，环比上涨5.45%，同比增长6.49%。3月，国内精炼锌产量恢复不及预期。主要原因是受内蒙古地区能耗双控的政策影响，在碳达峰碳中和概念持续发酵的情况下，精炼锌行业也受到了波及，内蒙古地区多家精炼锌冶炼企业在政策目标的潜在压力下，被动调整产能规模以降低能源消耗水平。同时国内锌矿供应依然偏紧，在国内锌矿加工费持续走低的情况下，部分高成本冶炼产能存在亏损风险，使其在3月内降低生产计划以缓解经营压力。另外，部分冶炼厂的常规检修也令月内产量出现下降。4月，国内供应端的整体恢复水平依然不及预期，受环保督察组进驻湖南地区影响，部分再生企业主动减停产进行应对。同时云南及新疆地区部分企业的常规检修也将对月内产量造成影响。因此，预计4月国内精炼锌的产量仅能小幅修复。
精炼锌进出口增幅有限
海关总署最新数据显示，3月，进口精炼锌4.6万吨，环比上涨23.55%，同比增长67.27%，合计出口精炼锌0.07万吨，3月净进口4.54万吨。1~3月，累计进口13.3万吨，同比上涨62.54%。3月LME锌库存保持去化，0-3贴水收窄至12.5美元/吨，从侧面反应出海外消费正延续稳步复苏态势。并且随着全球疫苗接种范围的不断扩大，海外部分地区新增确诊病例的持续下降，带来更为持久的复苏预期。近期，欧洲多国再度收紧防疫措施，同时秘鲁的封锁政策也在继续延续，仍需警惕疫情反复对经济复苏带来的干扰。国内锌精矿供应仍维持偏紧格局，加工费继续保持在较低水平。需求上随着春节假期后消费的陆续复苏，下游需求呈稳步回升态势，对国内现货成交价格有一定的提振作用，并令进口窗口间或打开。受4月内蒙古能耗双控政策影响，个别冶炼企业因响应政府号召而出现减产，同时国内也有部分冶炼企业进行检修，对国内现货供应产生影响。伴随二季度终端需求的继续释放，国内市场对进口货源的依赖程度或将小幅上升。不过受进口窗口仍未打开影响，预计4月精炼锌进口量或与3月进口量相当，环比增幅有限。
市场需求不断回暖
据调研数据显示，3月,镀锌企业开工率91.24%，环比上涨53.77%，同比上升12.73%。3月镀锌企业开工率较2月出现了明显的上涨，分板块看，镀锌管企业随着终端项目的陆续恢复，新增订单不断增加，大型企业基本处于满产状态，整体开工率提升明显，但因锌价和钢材价格集体高企，终端的观望态度仍然存在，产品产销尚未平衡，企业成品库存持续累增。镀锌结构件方面，在产结构件企业的生产情况不及镀锌管，虽有年前积压的刚需订单贡献增量，但在原料价格高企和两会环保限产的影响下，产量出现小幅下降，尤其是代加工企业的降幅较为明显。镀锌板由于国外建筑订单表现坚挺，叠加国内原料价格的上涨挤压，出口订单好于内销。据SMM网调研了解，大型镀锌厂年后开工较为积极，基本可以做到复工即满产状态，主因大部分企业年前原料库存有积压，生产利润整体尚可，且大型企业议价能力较强，原料供应延后的影响较少。但由于终端企业的观望情绪较浓，成品库存积压较多，企业再生产压力较大。中等规模企业受钢材和锌锭价格的双重挤压，生产成本增加明显，部分年前锁定价格的订单出现亏损之后，企业延后交单的意愿有所上升。同时两会期间的环保检查也拖累产量释放，使得整体表现不及预期。小型企业3月复工之后产量有所增加，带动开工率提升，脚手架、铁塔订单虽有增量，但整体增量略有不及，且终端观望情绪较浓，订单暂缓、延迟交货现象较为明显。根据企业的排产计划，4月镀锌开工率将环比回升。
从终端数据来看，1~3月份，房地产开发企业房屋施工面积79.84亿平方米，同比增长11.2%。其中，住宅施工面积56.31亿平方米，增长11.6%。房屋新开工面积3.62亿平方米，增长28.2%。其中，住宅新开工面积27057万平方米，增长30.1%。房屋竣工面积1.91亿平方米，增长22.9%。其中，住宅竣工面积1.39亿平方米，增长27.1%。1~3月全国房地产开发投资2.76万亿元，同比增长25.6%；比2019年1~3月份增长15.9%，两年平均增长7.6%。其中，住宅投资2.06万亿元，增长28.8%。一季度地产销售旺盛带动房企新开工补库存意愿的回升，对整体投资的拉动作用较为明显。不过在房地产融资政策收紧以及集中供地政策的影响下，房企拿地节奏和方式或有所变化，对后续数据或产生一定的负面影响。但基于房企回笼资金的潜在需求，开竣工端的回暖情况仍将保持一定的韧性，后续锌材消费的景气度也将随之提升。
从汽车产量来看，3月份汽车产量为246.2万辆，同比增长71.62%。受2020年疫情导致的低基数效应影响，3月，国内汽车的产销情况继续呈同比大幅增长态势。与2019年3月数据相比，目前，国内汽车市场的产销情况也已逐渐恢复至正常水平。随着国内疫情风险的逐步下降，因经营生产活动加速恢复，使得汽车等耐用品需求出现回升。在政策面继续推出各类促汽车消费的情况下，叠加4月上海车展各大车企集中推出新车型，国内汽车消费有望继续保持高速增长态势，并且在新能源汽车渗透率不断提升的情况下，锌材需求的应用空间也有望得到提升。
总体来看，随着春节假期因素的逐渐散去，国内经济秩序逐渐回归正常。并且在国内新冠疫情风险不断下降的情况下，伴随疫苗接种率的持续回升，在终端消费环比走强的刚性支撑下，叠加各类促消费政策的落地加码，我们对后续旺季消费持较为乐观，部分细分板块或有较为亮眼的增长表现。