您所在的位置：2017-8-29 来源：国泰君安期货产业服务
核心观点
本次有色金属(铅锌)产业培训详细介绍了国内外铅锌矿的资源情况、铅锌矿的供给侧改革、企业的套期保值状况和铅锌冶炼工艺以及未来锌价判断等内容。
在对未来锌供应和价格判断上，相关专家认为受锌精矿供应紧张的影响，锌锭产量不足，这将导致全球锌锭处于低库存状态，预计这种局面将持续到2019年之后。
从供需平衡角度看，预计2017年中国锌锭供应短缺35万吨，高于2016年的缺口17万吨，故锌价依然存在上涨空间。
文 | 季先飞 国泰君安期货产业服务
锌市场分析与研究-安泰科
从供应端来看，2012年开始，国内外矿山集中减产拉开了原料紧张的序幕。2015-2016年，全球矿山产能累计减少约150万吨，全球锌精矿产量减少113.1万吨，其中中国累计减少35万吨。
2017年上半年国外矿山增产基本符合预期，在不考虑嘉能可矿产复产的情况下，2017年中国之外地区矿山产能增加83万吨，预计产量增加55万吨，如果再考虑未统计的小型矿山以及红狗矿减产损失，则预计除中国之外地区矿产增产60余万吨，这表明中国之外地区锌矿产能和产量出现恢复性增长，但该数据低于此前预期。
四川、广西、湖南、福建、陕西等南部地区小型矿山产能退出较多。但是，西北部地区新增产能投放集中，预计2017年内蒙古、四川、甘肃、湖南等地区释放产量15.7万吨，2018年为18.4万吨。可是，这些新增产能亦低于此前预期，加上矿山品位的下降，表明了锌矿供应依然紧张。
锌矿供应紧张已经传导至中国冶炼企业。2017年上半年，尽管锌价处于高位运行，但受原料紧张等因素影响，冶炼厂开工率承压和扩能兴趣减弱。1-6月份锌锭产量同比降幅逐月增大，市场预计，即便下半年冶炼厂开工率有所恢复，全年锌锭总产量仍很难增长。同时，从扩能角度看，2015-2017年国内有47万吨冶炼产能投产，但该产能增量明显低于预期。2018-2020年有100万吨产能处于规划阶段，但这些项目的不确定性较大，预计产能释放速度不会太快。
从消费端来看，锌的下游消费稳中有升。2016年中国消费增速4.7%，其中镀锌消费是主要的增长领域。进入2017年，基建、汽车、家电等终端消费领域表现尚可，带动镀锌消费的增加。
消费好于供应，锌锭库存已经降至红线。截至上周末，国内社会库存12万吨，是有社会库存统计以来的最低水平。以全国锌锭消费660万吨/年计算，社会库存仅能维持一周的使用(不考虑社会库存用于贸易和社会融资的需求)，这是非常低的水平。在7、8月份的消费淡季，锌锭库存无法有效积累，那么9、10月份锌锭紧缺的表现将更为突出。
现在的问题是，国内库存下降导致了进口盈利，那么国外锌锭是否会大量进口呢?当前保税区仅仅有5万吨的库存，处于历史较低的水平，且其中一半以上的量已经抵押，同时全球锌锭显性库存回落，意味着国外锌锭库存已经不能够满足国内的需求。同时，亚太、美洲以及欧洲地区冶炼产能的下降，已使得锌锭供应能力明显下降。当前，全球锌锭仓单库存下降的路径从亚洲到欧洲、再到北美，其中多数地区已经由注册仓单转为注销仓单。
总的来看，供给端将继续主导锌市格局和价格走势。受锌精矿供应紧张的影响，锌锭产量不足，这将导致全球锌锭处于低库存状态，预计这种局面将持续到2019年之后。从供需平衡角度来看，预计2017年中国锌锭供应短缺35万吨，高于2016年的缺口17万吨，故后期锌价依然存在上涨空间。