自上月底双双刷新六年低位之后，上海期货交易所期铜和期铝均出现一个多月的反弹走势，A股有色金属板块较9月中旬低点也上涨了34%。分析师认为，随着供给侧改革的推进，在产能出清过程中，供给收缩将不断引发周期股反弹。

    今日上海期货交易所期铜上涨1.47%，报每吨36470元，为11月12日以来最高收盘水平，月内涨幅达4.7%;沪铝也上涨1.54%，报每吨10845元，接近上周创下的近两个月高位。

    兴业证券策略分析师张忆东等人在研报中称，产能过剩并非一两年就可以消化，产能出清是“歼灭战”，更是持久战。未来数年，“供给侧收缩的逻辑”有望引导投资者在过剩产能化解进程中找到机会。

    然而，产能过剩既有行业自身呈现的周期性繁荣与萧条，更是经济长期结构性问题使然，“出清”之路漫漫，因此是未来较长时间的政策及产业聚集点。他们写道：

    2008年及之后几年，超大力度的货币和财政政策刺激，试图逆周期对冲长期结构性问题，但是，后果却导致了周期行业严重的产能过剩。产能过剩并非一、两年就可以消化的，产能出清是“歼灭战”，更是持久战。

    而要打赢这场持久战，明年存量产能的出清势在必行。而至于出清的路径，报告分析道，减产只是第一步，之后将是“僵尸企业”出清，而“僵尸企业”集中在煤炭、黑色金属矿采选、有色金属矿采选、非金属矿物制品等八个行业。

    那么，在产能出清过程中，成本因素是否会成为价格的支撑?报告认为，这种逻辑并不稳固，这是因为：

    上游大宗原材料的价格并不一定随着产能的收缩而反弹，反而可能持续走低，就像2015年的原油一样。

    但他们也认为，明年周期股反弹行情依然可期，具体来看有以下五点逻辑：

    (1)“两会”前后供给侧改革、过剩产能化解的政策落实将增多，叠加季节性补库存，股市对边际变化敏感。

    (2)美联储首次加息后，美元阶段性走弱。

    (3)投资者对于明年下半年经济企稳的预期。

    (4)机构对周期股严重低配。

    (5)最不济从转型的角度，转型壳资源也存在博弈价值。

    这些逻辑也将为近期沪铝的反弹提供进一步支撑。报告称，受制于产能严重过剩，接近70%的电解铝企业已经亏到现金成本。而电解铝行业集中度较高，且对就业的影响相对不大，因此，市场化调节机制和政策导向上有望加力推动“去产能”。

    因而他们预计，2016年电解铝行业将出现实质性收缩，未来数年，优质龙头公司值得价值投资者“另眼相待”。报告写道：

    在过剩产能出清的过程中，产品价格继续走低，而且充满破产、违约等风险，但是，行业最坏的阶段，加速行业优胜劣汰，正是优质企业趁机发展的阶段。

    以电解铝行业为例，现在电解铝行业产能严重过剩，而上游铝土矿价现在仍维持高位，70%的电解铝企业亏损至现金成本，而竞争力最强的中国宏桥仍能实现25%的毛利率。

    报告最后称，未来2年，随着供给侧改革的推进，电解铝将出现整体性的产能收缩。首先，优胜劣汰，优质企业可以凭借过硬成本优势逆势扩张产能，以量补价;其次，随着电解铝产能收缩，上游铝土矿价未来将明显下降，而下游仍有较高需求增速，景气程度将改善。