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7月国内外锌价大幅上涨至近3年高位，伦锌最高触及2416美元/吨，月涨近7%，国内沪锌最高触及17480元/吨，月涨5.38%。现货锌涨至16820元~16920元/吨高位。全球精炼锌供应趋紧预期主导锌价上涨，另一方面，全球宏观经济数据向好也在一定程度上刺激资金对于基本面向好品种的追逐。随着时间推移，锌价涨幅明显超出了基本面实质性影响，自锌价触及两年高位以来，笔者观察终端需求因采购成本的增加整体表现较疲弱，而供应端生产积极性则是空间高涨。近期锌市场资金出逃明显，两市锌价快速下跌，后期锌价能否延续此前上涨还是步入回调格局？
云南锌供给：开工率随锌价提升
云南铅锌矿产资源十分丰富，铅锌保有量和储量均居全国之首，占全国总储量17%，锌矿供应占国内22%左右，其中包括会泽铅锌矿、兰坪铅锌矿、个旧、保山、临沧、腾冲等散矿点多个。部分铅锌企业是五六十年代建成的，主要为会泽铅锌矿、澜沧老厂铅锌矿和昆明冶炼厂、个旧鸡街冶炼厂。
云南锌冶炼企业在矿山资源充裕的大背景下，各冶炼厂均有不少比例的自有矿山，普遍自备矿的自给率能达到50%以上，类似驰宏锌锗等大企业矿的自给率能达到100%。因此锌冶炼近些年发展较快，目前已形成锌产能126万吨以上（2013年初产能仅为104万吨），铅产能38.3万吨。除了众鑫矿业生产状况不明外，云南主要冶炼驰宏锌锗、金鼎锌业、罗平锌电和祥云飞龙基本运行正常，企业利润状况也较去年大幅改观。
锌冶炼开工率提升主要受益于锌价上涨冶炼厂利润大幅提升。据调研情况看，云南地区锌冶炼成本集中于14500元~16400元/吨区间，目前锌目标价格在17000元/吨上方，算上运费，冶炼厂盈利状况得到改观。部分锌厂基准价定锁定在15000元/吨，目前上涨2000元/吨。除正常加工费利润外，长单还能获得锌价上涨带来的利润分成，其中冶炼厂获得二三成左右。从加工费方面看，目前云南地区锌精矿加工费普遍位于5200元~5500元/吨区间，基本能覆盖冶炼厂冶炼成本，较2013年的4800元/吨加工费盈利大为改观，同时铟锗等副产物回收也存在部分利润贡献。
云南省冶炼开工率维持高位
2013年云南省锌冶炼产能为114万吨，随着驰宏锌锗会泽基地的投产及众鑫矿业10万吨于2013年建成投产，2014年云南省冶炼产能望达到126万吨。2013年云南锌冶炼厂产量增长12.62％，全年产量首次突破96万吨，全年综合开工率为92.3%；2014年1~6月累计产量为48.81万吨，同比增加7.43%，高于全国累计同比增速，上半年平均开工率77%，主要由于云铜锌业停产及罗平锌电意外停产，驰宏锌锗检修等因素导致锌冶炼开工率大幅走低。而随着检修结束各冶炼厂产能陆续恢复，6月云南锌产量为10.36万吨，折年产能为124万吨，接近满负荷生产。今年下半年各锌冶炼厂暂无检修计划，因此下半年云南锌冶炼产量将得到大幅提高，月均可望维持在10万吨附近。
短期基本面支撑有限
上涨难持续
从云南等地区锌冶炼开工情况调研显示，目前价位锌冶炼盈利大幅改善，锌供给增长前景明确，特别是下半年几乎无锌冶炼厂集中检修。在此背景下，锌月度产量平均将维持在50万吨上方，而相应的月度消费量将难以企及上半年平均消费47万吨/月，因此锌供应将会明显过剩。
目前市场忽视锌冶炼产量增长及消费下滑，目光盯紧未来锌精矿可能产生的供应短缺，并由国际推导向国内。但实际锌精矿月度产量平均维持在50万吨上方，高于锌产量。因此短期国内锌矿不会出现明显短缺，下半年锌矿供应量也会明显高于上半年，全年来看锌矿短缺概率较低。国际方面，虽然世纪矿业（全球第二大锌矿）将在2015年逐渐闭矿，但2015年实际供应量仍能维持在25万吨左右，目前该企业正与周边小企业进行资源谈判，有意向将其矿山维持至2016年底。锌价维持高位更有利于其维持经营的动力与积极性，因此未来其实际给国际市场造成的冲击将远小于预期。而且锌价上涨更将刺激国际及国内低品位及小型矿山的复产和开采。因此笔者对于国际锌精矿将出现短缺的判断维持相对谨慎态度不变。
从国际锌供应来看，目前国际锌冶炼产能也存在一定的闲置，价格上涨对于闲置产能产生盈利可能，也将刺激该部分产能重启，会导致全球锌供应增长。
锌基本面利多主要在于国际和国内库存的双双下滑。但随着锌价上涨供给增长，将有更多锌产量供给体现在库存增加。国际方面由于融资属性，未来锌价降幅也将有限，因此仅依赖锌库存下滑带来基本面支撑难以支持锌价维持在高位运行。
而从库存与价格的关系上来看，自2008年全球金融危机后LME库存与LME锌价格已经无法成负相关波动关系，库存的增加与下降更多体现在融资成本及贸易套利行业上导致的增减。因此单方面库存的下滑不足以支撑锌由结构性过剩转化为结构性短缺，特别是全球锌面临短缺，但国内锌过剩压力仍存。