您所在的位置：2024年7月5日 来源：华安期货
近期，黄金价格创出历史新高后回落走低，美联储降息态度和经济数据再度出现不确定性，市场开始进入盘整状态。
黄金价格支撑因素
当前，中东地区的地缘政治紧张局势虽然依旧存在，但整体局势保持在可控范围内。在缺乏超预期冲突爆发的情况下，地缘政治的紧张关系为黄金价格提供了基础性支撑，尽管这种支撑并不足以成为主导金价走势的核心动力。
中国人民银行及其他金砖国家央行的购金行为，为黄金市场带来了边际上的增量需求。尽管中国人民银行在5月份暂停了购买黄金，导致金价短期内出现调整，但在全球去美元化趋势的推动下，多元化外汇储备资产配置的需求不断增长。长期来看，增持黄金无疑是大势所趋。同时，随着沙特与美国之间的石油美元协议到期，预计沙特等国将探索使用多种货币进行石油结算，这将进一步推动去美元化进程，对黄金价格形成支撑。
目前来看，美国庞大的债务规模增加了市场对利率变动的敏感度，使得金融机构在面对市场极端风险时更容易受到影响。高债务水平放大了利率变动对金融市场的冲击，从而间接增强了黄金作为避险资产的吸引力。
美联储对降息持谨慎态度
美联储6月议息会议后，黄金市场在进入震荡调整阶段，价格随美国经济数据的变化而波动，反映出市场对美联储降息预期的微妙调整。市场正努力寻找能够明确支撑降息预期的基本面因素。
CME FEDWATCH TOOL数据显示，市场对于美联储9月和11月各降息25个基点的预期概率分别为57.9%和50.3%，这表明市场普遍认为美联储在这两个时间点中至少有一次降息的可能性较大。然而，这一预测也体现了市场的不确定性，因为降息的具体时间和幅度仍取决于未来经济数据的表现。
与此同时，美联储高层的表态整体偏向“鹰派”，这进一步增加了市场预测的复杂性。鲍威尔在6月13日的讲话中强调了美联储的“按兵不动”立场，并暗示了只有在经济条件和通胀状况允许的情况下，美联储才会考虑降息。米歇尔·鲍曼和玛丽·戴利等美联储官员也表达了类似的观点，即降息决策将取决于通胀和经济数据的实际表现。
具体来看，米歇尔·鲍曼指出，如果通胀向美联储设定的2%目标靠拢，可能会考虑降息；但如果通胀没有减缓，美联储仍保留再次加息的选项。而玛丽·戴利则强调了利率需要更长时间保持较高水平的可能性，但同时也表示，美联储会根据通胀和劳动力市场的变化适时调整政策。
这些表态表明，美联储在降息问题上持谨慎态度，并将密切关注经济数据的变化。
美国通胀进展至何阶段
最新数据显示，美国5月核心PCE（个人消费支出平减指数）趋于稳定，为美联储的降息预期提供了一定支撑。美国5月核心PCE物价指数年率录得2.6%，这是自2021年3月以来的最小增幅。同时，核心PCE物价指数月率为0.1%，与市场预期相符，且为2023年11月以来的最小增幅。
预计今年美联储的降息幅度将达到约45个基点，并在11月底之前至少会降息一次。
美国5月份的PCE物价指数揭示了几个重要的经济趋势。商品价格整体下跌0.4%，主要受能源价格环比下降2.1%的影响，而服务价格和食品价格则分别上涨0.2%和0.1%，但未能完全抵消商品价格的下降。值得注意的是，美国房价连续第4个月上涨0.4%，显示出与住房相关的成本持续上升，这可能对美联储的降息决策构成一定影响。
PCE环比物价指数在5月份保持平稳，结束了之前的连续上涨态势。同比增幅从2022年6月的高点7.1%下降至2.6%，达到自2021年3月以来的最低水平。核心PCE物价指数在连续3次上涨后，6月份小幅上涨0.1%。耐用品和非耐用品价格出现下降，而服务价格虽然上涨但涨幅放缓。食品价格小幅上扬，而能源价格则出现下跌。这些数据表明通胀压力有所减轻，但住房成本上升和能源价格波动可能限制了美联储在年内的降息空间。
根据泰勒规则计算，美联储在2024年内有约25个基点的降息空间。基于5月份公布的4%的失业率和2.6%的核心PCE数据，笔者估算出的美联储理论利率水平约为5.125%（联邦基金利率），而当前美联储的利率水平维持在5.25%~5.5%，因此，存在降息空间。
需要指出的是，上述泰勒规则测算结果仅基于2024年5月份的核心PCE数据和失业率数据。若未来两个月核心PCE数据能进一步下降至2.4%~2.5%，且失业率上升至4.1%~4.2%，则年内降息次数有望增加至2次，降息空间将扩大至50个基点。
然而，美联储的最终决策将综合考虑多种经济指标和全球经济环境的变化。若美国经济展现出强劲的增长动力，或通货膨胀率持续攀升，美联储可能会重新评估其货币政策立场。相反，若经济增长放缓或出现下行趋势，美联储可能会更倾向于采取宽松政策以支持经济复苏。
美国房产市场是否停滞
当前，美国房地产市场呈疲软态势，特别是待售房屋销售指数（PHSI）出现历史性下滑。高企的30年期抵押贷款利率作为关键因素之一，显著增加了购房成本，抑制了购房需求，进而影响了房地产市场的整体活跃度。
从地区差异来看，不同区域的市场表现不一。这既体现了美国房地产市场的多样性，也反映了各地经济基础和人口流动的差异。美国南部和中西部的销售下滑可能受到更多经济下行压力和人口外流的影响，而西部和东北部的微升则可能与当地的经济活力和人口吸引力有关。
展望未来，虽然美联储加息周期可能已接近尾声，但降息的具体时间和幅度仍存在不确定性。从中长期来看，高利率环境对于抑制通胀虽有必要，但也会对经济增长构成拖累。因此，随着经济形势的变化，美联储终将开启降息周期，以平衡通胀与经济增长之间的关系。
此外，全球地缘冲突的不断升级和去美元化趋势的加强，也为黄金价格提供了支撑。各国央行为了多元化外汇储备、降低对美元的依赖，纷纷增持黄金。同时，加拿大央行和欧洲央行等已经采取的降息政策，也为黄金作为避险资产的价值提供了进一步验证。
尽管短期内黄金价格可能受到市场情绪和资金流动的影响而波动，但从中长期来看，笔者对黄金价格保持乐观态度。随着全球经济环境的变化和货币政策的调整，黄金的避险和保值功能将更加凸显，为投资者提供稳定的资产配置选择。