10月国内出口增速回落，一方面或受到去年高基数和中秋错峰影响，另一方面，环保限产趋严也是干扰因素之一。历史经验显示，出口趋势归根结底取决于外需本身。全球需求来看，10月全球摩根大通PMI指数54.0%，较9月改善0.1个百分点，为近两年最高水平。考虑到欧美失业率仍在趋势性改善，或将带动居民收入和消费继续修复，对经济景气持续改善形成支撑。综合来看，主要经济体领先指标持续处在高景气区间，表明我国未来出口形势良好。

    总量来看，海外经济景气持续向好，仍将对我国出口修复形成持续支持。结构来看，转型逻辑在贸易链条上的体现或渐趋明朗，贸易结构优化或持续演绎。附加值较低的来料和进料加工贸易占出口比重由2009年的48.8%降至今年10月的33.3%。附加值高的一般贸易占比由44.1%升至54.5%，对出口贡献不断增强。

    工业生产在10月的放缓，受到环保限产的影响较明显。高耗能的部分产业，如焦炭、电解铝在10月产量大幅下降，同时发电量增速也出现大幅下行。若从工业增加值的季调环比数据观察，10月的工业增加值并不差。10月工业增加值环比季调增长率为0.5%，低于9月的高点，但高于7月、8月。

    10月，社会消费品零售总额34241亿元，同比增长10.0%，增速比上月回落0.3个百分点。虽然10月消费数据略有下滑，但我们认为年末阶段消费不会成为经济的拖累项。基于对通胀升温、消费旺季较去年“更旺”、实际新增就业明显改善及城镇居民可支配收入提升等因素判断，预计消费增速有望加快。

    最后，固定资产投资也无需过度担忧。对于房地产投资，房企继续“拿地”将形成支撑。截至10月，本年购置土地面积累计同比增速上升到12.90%，为2012年以来最高。对于制造业投资，基于环保及去产能影响边际递减，预计短期内制造业投资增速进一步减慢空间有限。对于基建投资，我们认为将继续维持稳定。